三年内，家家悦（603708.SH）进行了5次并购。

这一次，被家家悦看中的是内蒙古维多利：

11月24日晚，家家悦发布公告称，拟以自有资金投资3.75亿元，通过受让股权方式持有内蒙古维乐惠超市有限公司70%股权。

这距家家悦上次收购“快乐真棒”仅一年之隔。

2019年11月，家家悦以自有资金投资2.1亿元，通过受让股权及增资方式收购重组后的乐新商贸75%股权。

彼时，家家悦称，乐新商贸拥有31处门店，位于安徽省北部的淮北市，邻近山东，从地理及区位上符合公司超市业务发展的布局，并初步具备支撑连锁业务发展的物流体系和食品加工设施，在当地有一定的市场基础及区域品牌影响力。

而此次收购的“维多利超市”亦皆具备网点优势和区域品牌优势。

实际上，从2018年开始，家家悦就从山东开始向外扩张。

2018年3月，家家悦收购青岛本地零售商维客连锁9家门店；

同年11月，家家悦又以1.56亿收购张家口福悦祥连锁超市67％股权，开始走向河北市场，福悦祥旗下拥有11家超市（含2家未开业门店）和1个配送中心；

2019年9月，家家悦又接盘了此前已经托管半年的华润万家超市，以3120万元的价格收购了华润万家在山东开设的7家超市。

从3年內5家超市“不讲武德”（注：此处无贬义，指区域并购不遵循以大本营周边扩张第一原则）的收购模式来看，家家悦似乎“走通了”一条与众不同的扩张之路：靠着扎根区域，密集开店，在巩固好区域市场后，再通过并购实现全国扩张。

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深耕区域市场的逻辑并不复杂：

只有深耕区域市场，才能够更了解你的消费者；足够多的网点和密集度，才能够降本增效，形成规模优势，让对手无插足之地，更有利于自身供应链的打造。

截至今年6月，家家悦门店数量844 家，其中大卖场 166 家、综合超市 599 家、百货店 13 家、宝宝悦等其他业态门店 66 家。

2019年上半年，家家悦在胶东地区（山东省青岛、烟台和威海地区）门店占比超过80%。

实际上，从某种程度上说，这亦是深耕区域的成果。

家家悦于1981年从山东威海起步，主营业务以连锁超市和大卖场为主，2016年12月在上交所主板上市。上市之前，其发展区域以山东省为主，直至2018年才开启了扩张之路。彼时，其营业收入127.31亿元，同比增长12.36%；实现归母净利润4.30亿元，同比增长38.35%。

可以说，家家悦在过去几次收购的整合上还算不错。

中信证券认为，家家悦作为山东区域超市龙头，在生鲜供应链方面优势突出，此前，并购青岛维客、山东华润万家、河北家家悦、安徽快乐真棒已有一定成效。 

“青岛维客并购后经营提效，净利率已与上市公司整体类似；2020Q1-Q3：河北家家悦累计亏损2000多万元，山东华润万家累计亏损约1500 万元，安徽快乐真棒累计亏损约2500 万元。预计2020 全年：河北家家悦亏损约3000 万元，山东华润万家亏损1000 万~2000 万元，安徽快乐真棒亏损3000多万元。”

上市公司相关并购整合经验有望复制到内蒙古市场。

虽然一边扩张一边消化，但家家悦的业绩似乎还不错。 

3

从2015年到2019年的这5年间，家家悦都保持了较高速度的增长。

这5年，家家悦的营收均超过100亿元，2015年-2019年的营业收入分别为104.86亿、107.77亿、113.3亿、127.31亿和152.64亿；扣非净利润分别为2.28亿、2.36亿、3.01亿、3.82亿和4.37亿元。

在某种程度上说，家家悦是深耕区域市场的典型代表，并通过“并购式”扩张，逐步向全国性零售商迈进。

坚持区域密集、多业态并举、城乡一体，并依托高效的供应链体系，实现“走进社区、深入乡村、贴近生活、打造十分钟商圈”的目标——这正是家家悦的战略。

同时，坚持 “生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的集中采购模式，销售模式以自营为主，自营商品销售收入占商业主营业务收入的比重约90%。

此外，家家悦在区域密集开店的基础上，在威海、烟台、济南莱芜、青岛、张家口等地建设物流中心，形成支撑连锁业务拓展的立体式物流网络，布局生鲜加工基地提升标准化处理能力，提升供应链效率。

尤其在今年上半年，烟台临港综合物流园常温物流分拨中心、济南莱芜生鲜加工中心和张家口综合产业园项目一期常温物流分拨中心都完工并投入使用，这就极大的提高了家家悦的物流效率。

2020 年 4 月 SAP系统正式上线,通过流程信息化推动组织变革，提高业务流程的标准化和经营效率。

这些都为家家悦的扩张——消化——再扩张打下了扎实的基础。

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11月24日晚，家家悦发布公告称，公司与内蒙古维多利实业有限公司及内蒙古维乐惠超市有限公司签署了股权转让协议书，按照协议约定，公司拟以自有资金3.75亿元通过受让股权方式持有标的公司70%股权。

从收购时机上来看，“疫情”影响下的零售市场，可能出现强者愈强，弱者愈弱的局面。

实际上，“维多利超市”在内蒙经营情况并不如意。

根据收购公告，截至2020年9月30日，标的公司资产总额38801.19万元、负债总额39410.06万元、净资产-608.87万元；2020 年前三季度，营业收入76768.52 万元，净利润-730.06万元；2019年营业收入57543.92 万元，净利润-1103.91万元。

标的公司主要从事超市连锁经营业务，其以“维多利超市”品牌在内蒙古自治区的呼和浩特市、包头市、乌兰察布经营连锁超市，经营的已开业门店25处，其中呼和浩特市、包头市、乌兰察布分别22处、1处、2处，主要业态为大卖场，另有已签订租赁合同尚未开业的超市8处，门店的合同租赁面积总计约26万平方米。

“维多利超市”是内蒙古自治区超市销售规模、品牌影响力位居前列的连锁零售企业。

中信证券认为，收购“维多利超市” 与现有河北家家悦供应链协同，整合提效可期。此外，河北家家悦现有3家超市门店位于内蒙古乌兰察布，并购后可望与现有门店形成供应链协同。

但持续的扩张需要一个消化的过程，有证券分析师认为，家家悦短期内业绩将承受压力。

但从家家悦收购路径来看，一直是沿着与其现有门店“连成一片”的思路，或许，家家悦能“走通”过去很多零售企业未能走通的“并购式”扩张之路?（灵兽传媒原创作品）